南鋼樣本：鋼企利用金融衍生品減虧紓困

“今年上半年，我們在期貨市場連續(xù)做了四、五次套期保值，在期貨端有700多萬元的盈利，現貨端有1000-1200萬元的虧損，兩相對沖，實際虧損200-300萬元。”南京鋼鐵證券投資部主任蔡擁政日前在接受中國證券報記者采訪時表示，面對行業(yè)景氣度不斷下滑的困境，公司充分利用期貨等金融衍生品，結合產銷節(jié)奏實施套期保值和戰(zhàn)略管理，有效對沖了原料價格上漲和成品價格下跌的風險。

中國證券報：公司股東對南京鋼鐵利用金融衍生品工具是否支持，在具體操作上有什么原則？

蔡擁政：南鋼的大股東是復星集團，對金融工具的認識已經非常深入，所以也很支持我們參與衍生品交易，但要求我們一定要符合套期保值的邏輯，期貨和現貨要結合起來做，絕對不可以做投機或賭市場，如果這樣做了，哪怕賺了，都會受到處罰。

不是我們證券部投資部看好鐵礦石的價格就可以做套保，一定是比如板材事業(yè)部簽了一個訂單，他們擔心訂單毛利不高，如果鐵礦石價格上漲5美元/噸，訂單毛利就沒有了，這時板材事業(yè)部向證券投資部提出套保要求，證券投資部再根據各事業(yè)部的需要做整體套保方案。

我們也一定是結合現貨來操作期貨，不做投機套利。比如事業(yè)部簽了一個10萬噸的訂單，我們會把這個訂單折算成焦煤、焦炭、鐵礦石采購量，在期貨上對應合約和交貨期進行買入，后期隨著訂單逐批交貨，我們也逐批平倉，決策小組通過OA、短信等平臺即時溝通，最終期貨和現貨的盈虧一起核算。

螺紋鋼賣出套保是一樣的，假定現貨要求賣出20萬噸的銷售額度，但需求不好，只能賣出10萬噸，還有10萬噸賣不掉，就找我們做賣出套保。如果期貨高出我們的銷售價格，高出我們的生產成本，那我們就在期貨上做賣出套保；如果期貨低于現貨但高于成本價格，也可以賣出，至少我能保住成本；如果期貨價格低于現貨且低于生產成本，那我們賣出套保就沒有必要了，除非后市可能出現極端的行情，價格波動風險很大，那我們也可以結合實際做賣出套保。

中國證券報：在期現結合上南京鋼鐵具體是如何操作的，可否舉例說明？

蔡擁政：由于國內鐵礦石期貨與現貨普氏指數價格相關性非常高，我們完全可以用期貨來對沖現貨價格的上漲，今年上半年就利用鐵礦石遠月合約貼水對一些鎖價訂單做了買入套保，但量比較小，不到30萬噸。

三季度以來，我們對套保策略做了一些調整，對鐵礦石買入套保加大了投入，做了一個鐵礦石戰(zhàn)略套保。比如南鋼每個月的鐵礦石需求量約120萬噸，今年6、7月份時，鐵礦石跌到40-50美元/噸一線，我們決定在期貨市場上買入40萬噸鐵礦石，這樣還可以節(jié)省買現貨的管理費用、庫存成本，7、8月份鐵礦石價格有所反彈后，40萬噸現貨也進來了，我們就在期貨上平倉。如果下個月我們擔心鐵礦石價格還會漲，再繼續(xù)做買入套保，滾動操作。

產成品方面，今年上半年，我們做了一些螺紋鋼的賣出套保。比如今年6月南京開亞青會，工地停工較多，我們現貨還有20萬噸賣不出去，當時期貨價格是2300元/噸，生產成本是2250元/噸，現貨價格在2280-2290元/噸左右，期貨價格與現貨價格貼近，比成本略高一點，這時我們就堅決做賣出套保，把所有的風險敞口都拋出去。

當然，對產成品庫存的風險敞口我們不是一次性全部拋出，因為隨時間變化成本會發(fā)生變化。所以我們是每到月底的25-30日，根據采購的鐵礦石、焦煤、焦炭等綜合生產成本，結合市場銷售情況，才決定對下個月的螺紋鋼是不是要拋。如果現貨市場銷售情況不好，那就再做賣出套保，如果下個月現貨銷售情況非常好，成本也上來了，那就沒必要做套保，同時到月底把上個月賣出套保的螺紋鋼全部平倉，就這樣逐月逐月去評判，而不是一次性全賣出，因為銷售端在期貨賣出鎖定后，原料成本端是處于敞口狀態(tài)，近月成本相對明確，但遠月成本存在較大的不確定因素。

中國證券報：今年南京鋼鐵在金融衍生品上的實際操作效果如何？

蔡擁政：鐵礦石鎖價長單方面，由于今年上半年參與的量比較少，對公司整體效益的影響不是太大。但它的意義在于，通過利用鐵礦石合約遠月貼水的特點，進行期貨比例買入套保，我們敢接一些微利訂單甚至主動接一些負利或效益不是太好的訂單，這樣至少能夠保證鋼廠生產線有連續(xù)的排產安排，以穩(wěn)定生產經營。

螺紋鋼今年銷售情況不好，在賣出保值上確實起到了比較好的效果，我們期貨端盈利700萬元，現貨端虧損1000萬-1200萬元，對沖后大幅減少了損失。如果不在產成品上做賣出保值，這一千多萬元就實實在在地虧掉了。

中國證券報：當前鋼企在利用金融衍生品方面有什么顧慮？

蔡擁政：很多企業(yè)還不熟悉金融衍生品，可能只是提供少量的資金，非常謹慎地試一試，再加上現在主業(yè)這么艱難，哪有那么多錢去“捅窟窿”。你做得很專業(yè)很有水平，可以把現貨的風險對沖掉，那當然很好，但問題是很多企業(yè)缺少這方面的專業(yè)人才和專業(yè)能力，內部培養(yǎng)又需要一定時間。（中證網）

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。