外需支撐力度減弱

宏觀經(jīng)濟(jì)總需求層面比市場(chǎng)預(yù)期要強(qiáng)，有兩個(gè)關(guān)鍵變量在走強(qiáng)，房地產(chǎn)投資和進(jìn)出口貿(mào)易。全球?qū)用娴慕?jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振，推動(dòng)全球貿(mào)易強(qiáng)勢(shì)回升，盡管人民幣匯率對(duì)美元出現(xiàn)了持續(xù)升值，我國(guó)的貿(mào)易尤其是出口超預(yù)期增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)總需求構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。從名義GDP的走勢(shì)來(lái)看，貿(mào)易強(qiáng)復(fù)蘇的勢(shì)頭出現(xiàn)衰減。

與2016年下半年的略微轉(zhuǎn)正相比，2017年上半年貿(mào)易出口同比增長(zhǎng)8.6%，全球貿(mào)易大幅反彈。2017年上半年絕大部分國(guó)家貿(mào)易同比均轉(zhuǎn)正，WTO統(tǒng)計(jì)的國(guó)家中，出口同比為正的國(guó)家62個(gè)，占比87.3%；進(jìn)口同比為正的國(guó)家60個(gè)，占比89.6%，全球貿(mào)易從部分國(guó)家貿(mào)易復(fù)蘇轉(zhuǎn)為全面復(fù)蘇。分國(guó)家來(lái)看，中國(guó)、美國(guó)是此輪全球貿(mào)易復(fù)蘇最為明顯的國(guó)家。2017年上半年，中國(guó)和美國(guó)分別拉動(dòng)全球進(jìn)口同比增長(zhǎng)1.9%和1.1%，合計(jì)貢獻(xiàn)全球進(jìn)口同比增長(zhǎng)30.8%。

名義GDP增速是一個(gè)觀察的角度，歷史上名義GDP增速與全球貿(mào)易高度共振。名義GDP增速為實(shí)際GDP和價(jià)格漲幅之和，當(dāng)實(shí)際GDP增速保持穩(wěn)定時(shí)，名義GDP快速上升更多表現(xiàn)為價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)宏觀上企業(yè)利潤(rùn)改善，資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)。

伴隨著企業(yè)盈利和負(fù)債情況改善，企業(yè)投資意愿增強(qiáng)，庫(kù)存投資增加，進(jìn)口需要也會(huì)上升。2017年上半年中國(guó)名義GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)11.4%(去年僅為8%)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)22%，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%，均為近年來(lái)的高點(diǎn)，企業(yè)生產(chǎn)積極性提高，原材料進(jìn)口需求上升，上半年進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)18.9%。

中國(guó)出口超預(yù)期上漲也受益于美歐日名義GDP上漲，特別是美國(guó)。今年以來(lái)，美國(guó)、歐盟名義需求上漲也帶動(dòng)我國(guó)出口超預(yù)期回升。8月，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本出口累計(jì)同比顯著增加，分別拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)、1.3個(gè)百分點(diǎn)和0.3個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)貢獻(xiàn)出口累計(jì)同比增長(zhǎng)46.1%，其中美國(guó)貢獻(xiàn)最大。

全球貿(mào)易出現(xiàn)放緩跡象。今年二季度全球進(jìn)口增長(zhǎng)8.2%，增速較一季度降低3個(gè)百分點(diǎn)，7月美國(guó)進(jìn)口額累計(jì)同比增長(zhǎng)7%，比6月降低0.23個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)進(jìn)口金額累計(jì)同比下降了2個(gè)百分點(diǎn)。但是全球制造業(yè)指數(shù)和BDI仍處高位，全球貿(mào)易不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有韌性，但是由于潛在經(jīng)濟(jì)增速較低，而且面臨季節(jié)性衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的概率較大。對(duì)中國(guó)出口會(huì)產(chǎn)生拖累，實(shí)際上8月出口累計(jì)同比增速已經(jīng)較7月降低0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月下滑，這與出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)的走勢(shì)一致。

由于歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體名義GDP增速放緩，而且人民幣連續(xù)升值的滯后性會(huì)逐步表現(xiàn)出來(lái)，我國(guó)出口增速大概率從高位緩慢下行，再考慮到價(jià)格因素的衰減，明年上半年出口增速可能會(huì)大幅下行，外需對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的支撐力度減弱，中期來(lái)看，周期類大宗商品價(jià)格下跌壓力很大。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。