期市“秋風(fēng)瑟瑟” 周期“草木皆兵”

　　當(dāng)前秋漸涼，然A股心未靜。受獲利變現(xiàn)、資金參與意愿下降等影響，近期市場(chǎng)在持續(xù)震蕩后，出現(xiàn)一定程度回調(diào)。前期周期板塊以其傲人的漲幅受到機(jī)構(gòu)和 投資者熱捧。然而，當(dāng)前在期市回調(diào)的“瑟瑟秋風(fēng)”中，周期板塊卻著實(shí)感受到了“寒意”。近兩個(gè)交易日以來，周期行業(yè)出現(xiàn)加速下行態(tài)勢(shì)。此外，由于上周五大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)的集體跳水，周期板塊的后市走向再度引起投資者的廣泛熱議。

　　分析人士表示，雖然由于周期板塊擾動(dòng)因素較多，且前期積累的大量獲利盤，當(dāng)前出現(xiàn)了較大的資金回吐壓力，但因此對(duì)其作出過度的趨勢(shì)性解讀也并不合理。

　　秋漸涼心未靜

　　這個(gè)夏天，股市有如氣溫一般走出了一個(gè)火熱的行情。本輪階段行情始自5月12日低點(diǎn)時(shí)的3016.53點(diǎn)至9月15日階段高點(diǎn)時(shí)3391.64 點(diǎn)，短短89個(gè)交易日里，上證指數(shù)反彈幅度超12%。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自5月12日以來，申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)全面上漲，其中表現(xiàn)最好的當(dāng)屬有色金屬 行業(yè)，其漲幅高達(dá)40.2%，而位列二、三名的鋼鐵、采掘行業(yè)漲幅也分別達(dá)到了32.03%、26.25%。即便是區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)最差的紡織服裝其漲幅也有 1.05%，其火熱甚至也超出了一些市場(chǎng)人士此前的樂觀看法。

　　其實(shí)，周期板塊不僅是本輪行情中的“贏家”，同時(shí)與金融板塊一道堪稱是推動(dòng)本輪行情持續(xù)上行的重要推手。相比于以銀行為代表的金融板塊對(duì)盤面 “隨風(fēng)潛入夜，潤(rùn)物細(xì)無聲”式的呵護(hù)，周期板塊的勢(shì)頭則是“風(fēng)如拔山怒，雨如決河傾”。正因周期板塊在盤面中的鮮明風(fēng)格，其動(dòng)態(tài)也成為了投資者觀察行情熱 度時(shí)的“風(fēng)向標(biāo)”，對(duì)市場(chǎng)走向發(fā)揮了重要的“指標(biāo)性”作用。

　　自8月中旬開始，兩市行情進(jìn)入了上行加速的階段，上證指數(shù)也在周期和金融兩大板塊的發(fā)力帶動(dòng)之下一舉突破并站穩(wěn)3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，極大地激活 了場(chǎng)外做多的人氣。伴隨著行情的不斷向好，兩市無論是從交易量還是兩融余額，再到滬深股通累計(jì)流入金額方面，都在近期到達(dá)了一個(gè)較高的水平。其中，尤其值 得一提的是上周兩融余額再度逼近萬億大關(guān)，兩融余額“節(jié)節(jié)攀升”這一現(xiàn)象，其實(shí)也正是投資者對(duì)兩市所抱持巨大期待的直觀反應(yīng)。

　　然而，正當(dāng)投資者對(duì)后市充滿樂觀，3400點(diǎn)關(guān)口遙遙在望之際，反彈的勢(shì)頭卻在連續(xù)4周的持續(xù)震蕩中卻越來越趨衰弱。自8月25日上證綜指突破 3300點(diǎn)后，滬指已連續(xù)20個(gè)交易日在3300點(diǎn)-3400點(diǎn)期間內(nèi)反復(fù)震蕩。正如中金公司在此前所言，當(dāng)前秋漸涼，然心未靜，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)波動(dòng)， 落袋為安的情緒漸濃。在指數(shù)高企的背景下，投資者情緒難免受之牽制，存在分歧。有如前三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性的博弈，當(dāng)前對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的博弈也正 升溫，海外危機(jī)事件頻出，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷，這些都對(duì)投資者情緒產(chǎn)生了擾動(dòng)。

　　在這一背景下，由于周期板塊在左右盤面情緒方面具有的指向性作用，以及位于高位的現(xiàn)實(shí)處境，其在盤面的持續(xù)震蕩之中面臨著極大的考驗(yàn)。

　　期市“秋風(fēng)瑟瑟” 周期“草木皆兵”

　　近期周期板塊的走勢(shì)與大盤走勢(shì)間可謂是“息息相關(guān)”。普遍認(rèn)為，此前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，是導(dǎo)致周期行業(yè)全面走弱，繼而引發(fā)9月中旬以來大盤回調(diào)的重要誘因之一。而在近期回調(diào)中，盤面中的短暫企穩(wěn)同樣也是受到周期行業(yè)的帶動(dòng)，真可謂是成也“周期”、敗也“周期”。

　　自5月以來，資金在采掘、鋼鐵和有色金屬三個(gè)行業(yè)上“獲利頗豐”，上述三個(gè)行業(yè)由于本身均處高位，在大盤由于增量資金不足造成的震蕩中，3個(gè)行 業(yè)主力資金早已呈現(xiàn)出凈流出的態(tài)勢(shì)。以申萬一級(jí)行業(yè)中以有色金屬行業(yè)為例，主力凈流出金額高達(dá)561.37億元。而在此期間投資者的耐心也因數(shù)次沖高回落 受到極大地消磨，呈現(xiàn)出日漸消沉的態(tài)勢(shì)。更重要的是，由于市場(chǎng)逐漸意識(shí)到此前熱炒可能推動(dòng)行業(yè)上漲的“金九月”邏輯也可能將被證偽。因而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù) 期的刺激下，獲利資金加速變現(xiàn)，有色金屬行業(yè)的主力凈流出率也從8月28日的3.61%上升至了9月22日的4.31%。

　　分析人士表示，由于以有色金屬、鋼鐵和采掘?yàn)榇淼闹芷谛袠I(yè)自身的一些特性，其與期貨市場(chǎng)有著天然而緊密的聯(lián)系，由于期市具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的這一基 礎(chǔ)功能，因而期市信號(hào)往往要領(lǐng)先于股市。因而在判斷周期行業(yè)走勢(shì)時(shí)，應(yīng)多以“股期聯(lián)動(dòng)”的角度去思考問題。根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，以周期板塊中鋼鐵為例，近一輪鋼 鐵行業(yè)的行情始自5月11日。而以“黑色系”中最受矚目的螺紋鋼期貨為例，最近一輪行情的低點(diǎn)其實(shí)在4月20日就已經(jīng)出現(xiàn)。而股期的高點(diǎn)則均位于9月4 日，當(dāng)天螺紋期貨市場(chǎng)恰恰經(jīng)歷了沖高回落的走勢(shì)。相較于股市，期市對(duì)于資源品價(jià)格的走勢(shì)其實(shí)更加敏感，因而成為了一部分投資周期板塊投資者形成判斷的重要 參考依據(jù)。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及固定資產(chǎn)投資同比增速均不及市場(chǎng)預(yù)期。而從周期行業(yè)自身來看，供給端和需求端的情況也使得行業(yè)變得越來越不“樂觀”。

　　一方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，8月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.7%至7459萬噸，創(chuàng)歷史新高。而根據(jù)Mysteel對(duì)163 家鋼廠的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前整體開工率雖出現(xiàn)下降，但產(chǎn)能利用率卻仍然呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢(shì)。另一方面，“金九月”過半，新房銷售量維持底部運(yùn)行。推盤規(guī)模雖 較此前低點(diǎn)有所回升，但同比仍錄得10%以上跌幅，土地市場(chǎng)供求均穩(wěn)中有升，溢價(jià)率環(huán)比維穩(wěn)。

　　雖說當(dāng)前“黑色系”的日子也不好過，但有色金屬的形勢(shì)相較則更為“嚴(yán)峻”。此前，倫銅庫(kù)存大增91175噸，周漲幅達(dá)43%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銅基本 面轉(zhuǎn)向?qū)捤桑M(jìn)而打壓銅價(jià)的擔(dān)憂。我國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落更是引發(fā)近期銅價(jià)下跌的重要原因。而正當(dāng)期銅庫(kù)存暴增打壓銅價(jià)之時(shí)，滬鎳 的走勢(shì)更是道盡了有色金屬的“心酸”。

　　以螺紋鋼和滬鎳為例，近期上述兩個(gè)品種分別回調(diào)了超12%和超11%。這一幅度對(duì)于杠桿交易的期貨市場(chǎng)來說也是相當(dāng)可觀的。由于A股兩市熱點(diǎn)方 面“后繼乏力”，以及期市周期相關(guān)品種全面回調(diào)的作用之下，周期板塊全面趨弱。由于缺乏對(duì)后市明確的指引，在震蕩中掙扎的股市在“秋風(fēng)瑟瑟”的期市中面對(duì) 風(fēng)吹草動(dòng)也開始越來越“草木皆兵”。

　　解落三秋葉能開二月花

　　分析人士表示，由于周期板塊在盤面中不僅能夠“帶指數(shù)”，更能左右市場(chǎng)情緒。因此，近期市場(chǎng)的下跌與周期板塊的回調(diào)間確實(shí)不無關(guān)系。但并不能把 市場(chǎng)的下跌完全歸因于周期行業(yè)回調(diào)，這其實(shí)是一種“倒果為因”的錯(cuò)誤思維。由于前期在周期板塊中積累的前期大量獲利盤近期集中變現(xiàn)，但在日漸萎縮的兩市成 交量面前，周期板塊實(shí)際上也是“心有余而力不足”的，并且其自身當(dāng)前的境況也已相當(dāng)“微妙”。因此當(dāng)前簡(jiǎn)單地把周期板塊的回調(diào)理解為拐點(diǎn)已現(xiàn)也是相當(dāng)武斷 的，但從上周后兩個(gè)交易日的實(shí)際情況來看，周期板塊出現(xiàn)加速下行的態(tài)勢(shì)，的確值得警惕。

　　雖然無法否認(rèn)8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的再次轉(zhuǎn)差，但其實(shí)并非如市場(chǎng)想象中那么差，只是目前場(chǎng)內(nèi)的邏輯無法再支撐周期板塊的連續(xù)上攻，本身在面臨前期的大幅 上漲之后也存在換手和獲利回吐的需求。當(dāng)前市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定其實(shí)都一致指向?qū)笫械娜狈π判?。一方面，自大盤突破3300點(diǎn)后，由于前期領(lǐng)漲的周期及金融兩 大板塊的“沉寂”，缺乏龍頭板塊的盤面數(shù)度沖擊3400點(diǎn)未果，對(duì)市場(chǎng)信心造成了較大打擊。同時(shí)由于在3300點(diǎn)-3400點(diǎn)區(qū)間震蕩時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)資金的 耐心同樣提出了考驗(yàn)。另一方面，近期盤面雖然“跌多漲少”，看似市場(chǎng)緊張氣氛依然濃厚，但從成交量方面并未放大來看，其實(shí)存量博弈的特征依然明顯，仍可界 定為是對(duì)前期獲利資金及浮籌進(jìn)行的清洗。

　　申萬宏源用“守得云開見月明”對(duì)當(dāng)前基本面給予了生動(dòng)的注解。該機(jī)構(gòu)表示，新一輪增長(zhǎng)周期是提質(zhì)增效的周期。是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必然結(jié)果。初 級(jí)的供給側(cè)改革體現(xiàn)在簡(jiǎn)單的量的供求匹配，漲價(jià)利潤(rùn)集中修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，供給側(cè)更高階段體現(xiàn)在提質(zhì)增效，真正的提升競(jìng)爭(zhēng)力，提升全球影響力。而增長(zhǎng)周期的 啟動(dòng)需要以下條件，全球復(fù)蘇、中國(guó)市場(chǎng)出清、新的增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)。而與此前相比，申萬宏源指出，新周期的出現(xiàn)雖還需要時(shí)間，但已離我們更近。

　　分析人士認(rèn)為，由于前期周期板塊積累了大量獲利頭寸，當(dāng)前部分資金進(jìn)行變現(xiàn)其實(shí)也是正常的現(xiàn)象，正確看待這一現(xiàn)象十分必要。雖然周期板塊的回調(diào) 對(duì)指數(shù)和人氣方面均產(chǎn)生一定的影響，但從“滬強(qiáng)深弱”格局的再現(xiàn)來看，新的盤面運(yùn)行邏輯或正在“孕育”。短期由于“雙節(jié)”將至，做好必要的防御固然重要， 但中長(zhǎng)期看市場(chǎng)并不悲觀。

　　中金公司也指出，考慮A股前期上漲后有調(diào)整壓力、中報(bào)季后缺乏明顯催化劑、宏觀層面流動(dòng)性偏緊以及長(zhǎng)假逐步來臨，市場(chǎng)短期震蕩態(tài)勢(shì)可能仍將延 續(xù)。但整體市場(chǎng)的短期震蕩并不會(huì)掩蓋結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，盈利增長(zhǎng)仍是關(guān)鍵因素，三季度業(yè)績(jī)勢(shì)頭預(yù)計(jì)依然較強(qiáng)，依然穩(wěn)健的基本面將繼續(xù)提供選股機(jī)會(huì)。從中期來 看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具韌性，市場(chǎng)整體估值并未明顯高估，居民大類資產(chǎn)配置對(duì)股票資產(chǎn)仍有較強(qiáng)需求，市場(chǎng)整體趨勢(shì)仍不悲觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。