華泰期貨：宏觀大類日?qǐng)?bào)20170919

昨日市場(chǎng)表現(xiàn)

（1）外匯市場(chǎng)：關(guān)注弱美元的反彈

1、美元指上漲0.21%，收于92.609（反彈），關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)過(guò)后流動(dòng)性變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

2、人民幣震蕩收跌，離岸收于6.5747（美元反彈），關(guān)注美元轉(zhuǎn)強(qiáng)對(duì)人民幣的風(fēng)險(xiǎn)；

（2）權(quán)益市場(chǎng)：美股震蕩，A股反彈

1、標(biāo)普500指數(shù)上漲0.15%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.28%（繼續(xù)新高）。

2、A股反彈，上證上漲0.28%，深證上漲0.82%，維持對(duì)貨幣信用收緊背景下的波動(dòng)率回升判斷；

（3）債券市場(chǎng)：關(guān)注利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)

1、10年美債利率上漲1.23%至2.231%（預(yù)期），關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)過(guò)后經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升的動(dòng)能；

2、10年中債利率上漲0.11%至3.648%（流動(dòng)性），關(guān)注去杠桿延續(xù)背景下脈沖風(fēng)險(xiǎn)；

（4）商品市場(chǎng)：短期波動(dòng)，中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

1、文華商品夜盤(pán)上漲0.06%，有色（滬鋅+2.78%、滬鉛+1.88%）領(lǐng)漲。

大類資產(chǎn)關(guān)注點(diǎn)

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過(guò)程仍在延續(xù)，這里有兩個(gè)強(qiáng)調(diào)點(diǎn)：其一是供給側(cè)，對(duì)應(yīng)著為滿足有效需求提供供給的緩解，從上游原材料到中游制造。其二是結(jié)構(gòu)性，對(duì)應(yīng)著產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)制造走向高端制造，從分散化走向集約化。這其中存在著時(shí)間差——從“有效供給”對(duì)“有效需求”的滿足，一方面是有效產(chǎn)能的提供需要市場(chǎng)和政策的合力倒逼，另一方面是為滿足前的供給端定價(jià)能力上升對(duì)于利潤(rùn)表的修復(fù)——每一次的結(jié)構(gòu)調(diào)整都是利潤(rùn)的再分配過(guò)程。換一個(gè)角度來(lái)看，這種主動(dòng)的結(jié)構(gòu)性出清避免了資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)一步惡化。在這種調(diào)整之中，我們看到了前期經(jīng)濟(jì)增量中的“無(wú)效供給”逐步出清，經(jīng)濟(jì)增速發(fā)生臺(tái)階式變化，而這種調(diào)整的結(jié)束需要結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換后的“綠色供給”對(duì)有效需求實(shí)現(xiàn)接力——填補(bǔ)地產(chǎn)信用回落。如果說(shuō)去年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)反彈對(duì)應(yīng)的是外需的改善，那么現(xiàn)在當(dāng)我們看到外需增速出現(xiàn)階段性放緩放緩之后，對(duì)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)壓力在逐漸顯現(xiàn)——在監(jiān)管依然維持相對(duì)高壓，影子信用進(jìn)一步監(jiān)管以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在路上之時(shí)，市場(chǎng)增加了對(duì)“貨幣寬松”的展望——雖然官方依然在試圖降低這種預(yù)期對(duì)于金融環(huán)境帶來(lái)的沖擊，雖然我們看到了上游利潤(rùn)表的修復(fù)帶來(lái)的商品價(jià)格和周期股行情（股強(qiáng)債弱），雖然股指松綁顯示出監(jiān)管層對(duì)于目前市場(chǎng)表現(xiàn)出的信心。貨幣政策的轉(zhuǎn)變需要看到前述轉(zhuǎn)型過(guò)程之中的壓力釋放，從而伴隨著四輪環(huán)保檢察的結(jié)束后對(duì)于“有效供給”的政策支持；時(shí)間可能在臨近，但是風(fēng)險(xiǎn)在于利潤(rùn)再分配過(guò)程的過(guò)快傳遞，比方說(shuō)油價(jià)過(guò)快上漲大幅推升了成本端的壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。