銅牛市暫難現(xiàn) 2、3年內(nèi)將保持寬幅振蕩、重心小幅上移

　　沉寂已久的銅價突然躁動起來，是廢銅進口禁令引發(fā)？抑或是經(jīng)濟復蘇帶來的需求擴張？我們認為中長期銅價底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將維持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢，牛市暫難現(xiàn)。

　　中國經(jīng)濟有韌性但壓力仍大

　　供給側(cè)改革是化解金融風險、提振通脹及部分名義經(jīng)濟數(shù)據(jù)的良方，但無法促進經(jīng)濟持續(xù)擴張，并且對終端需求產(chǎn)生一定抑制。供給出清，企業(yè)資產(chǎn)負債表修復，并不一定帶來投資增長。全球固定資產(chǎn)投資可能面臨底部反彈的格局，中國經(jīng)濟或受益于固定資產(chǎn)投資的恢復以及外需的擴張，但受限于疲軟的需求前景，反彈力度微弱?？傮w來看，短期中國經(jīng)濟仍將受制于房地產(chǎn)投資的回落，面臨一定下行壓力；中期中國經(jīng)濟韌性增強，可能會迎來1—2年的矛盾緩和期，其間經(jīng)濟下行力度不會很大；而需求不足將成為下一階段經(jīng)濟下行的重要推動力。

　　海外市場，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟增速放緩，但整體仍處于復蘇上行的趨勢中，就業(yè)穩(wěn)定，制造業(yè)穩(wěn)健復蘇，通脹溫和抬升。市場對歐元區(qū)逐漸退出寬松貨幣政策的預期猶在。在這場復蘇競爭比賽中，美國經(jīng)濟復蘇的焦點集中在通脹的提升上，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的焦點集中在制造業(yè)的表現(xiàn)上，目前兩大經(jīng)濟體均處于復蘇趨勢中的短期放緩階段，但歐元區(qū)的表現(xiàn)相對好于美國，因而歐元兌美元一直處于升值狀態(tài)。預計四季度海外主要經(jīng)濟體延續(xù)復蘇走勢，歐元區(qū)和美國之間經(jīng)濟復蘇的差異將對美元以及全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。

　　2—3年內(nèi)供需矛盾不大

　　我們認為中長期銅價底部已經(jīng)出現(xiàn)，2—3年內(nèi)將保持寬幅振蕩、重心小幅上移的走勢。之所以判斷底部出現(xiàn)，主要是因為銅礦產(chǎn)量增速高峰期已過，3年后甚至將面臨產(chǎn)能的負增長。價格只有緩慢上漲才能刺激銅礦開采活動的增加，從而促進遠期銅礦供應的補充。判斷價格漲幅不大，是因為中國經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型帶來的消費放緩將導致全球消費增速下滑，中國廢銅回收周期逐步開啟補充了全球廢銅供應。而判斷短期內(nèi)銅價無法持續(xù)大幅上漲，難現(xiàn)牛市，核心原因在于2—3年內(nèi)銅礦供應仍然充裕。今年上半年罷工結束后，產(chǎn)能利用率將明顯恢復，電解銅供應也會保持穩(wěn)定增長，價格上漲將刺激部分銅礦、粗銅和廢銅的供應，而中國禁止7類廢銅進口的影響會因為國內(nèi)拆解產(chǎn)能往外轉(zhuǎn)移而消失。

　　需求方面，全球經(jīng)濟雖然可能會經(jīng)歷微弱擴張期，但需求增量貢獻的核心地區(qū)——中國經(jīng)濟仍將面臨一定的下行壓力。我們認為未來2—3年內(nèi)全球電解銅市場將處于平衡甚至小幅過剩局面，中短期供需矛盾并不突出。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。