債市收益率下行空間有限

上周初債市情緒仍偏向謹(jǐn)慎。不過，央行提前重啟28天逆回購操作。另外，地緣政治不確定性和美國債務(wù)上限問題逐步解決，海外主要國家收益率均出現(xiàn)下行。其中，美債收益率下行11.5BP至2.02%，創(chuàng)全年11月來新低。一系列事件利好帶動市場做多情緒，十年期國債收益率再度高位回落。

月初流動性壓力暫緩

資金價格方面，受月初流動性偏松，金融機(jī)構(gòu)頭寸較為充裕，質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率回落至2.6%左右。然而，3個月期利率始終在高位，反映出銀行對于長期流動性的謹(jǐn)慎態(tài)度。

展望本周，公開市場方面有1100億元的逆回購到期。我們認(rèn)為，人民幣匯率升值有助于外匯占款回升。不過，超儲率處于低位，近期公募基金流動性管理政策頒布，說明金融監(jiān)管壓力仍在?？紤]到后續(xù)金融機(jī)構(gòu)將面臨傳統(tǒng)的季末考核壓力，預(yù)計資金進(jìn)一步寬松的可能性并不大，收益率下降空間有限。

進(jìn)出口總體平穩(wěn)通脹短期抬升

海關(guān)總署上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國以美元計價出口同比增長5.5%，不及預(yù)期，創(chuàng)半年來最低，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口同比下滑。出口下滑的主要原因或許是因為6月以來的人民幣大幅升值和去年高基數(shù)。8月進(jìn)口同比增長13.3%，好于預(yù)期，表面內(nèi)需平穩(wěn)?？傮w來看，今年進(jìn)出口數(shù)據(jù)總體維持較高速度增長，好于去年同期。8月官方制造業(yè)回升至51.7%，為年內(nèi)次高點，說明我國經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)中有升。

國家統(tǒng)計局9月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示， 8月 CPI同比上漲1.8%，受豬肉價格底部回升、雞蛋和鮮菜價格上漲較多影響。8月PPI在連續(xù)3個月保持穩(wěn)定之后，回升至6.3%，主要是受相關(guān)大宗商品價格上漲影響。分行業(yè)看，黑金、有色冶煉加工價格環(huán)比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大占主要因素。由于基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計后續(xù)PPI同比增速會振蕩走弱。綜合來看，8月CPI和PPI同比均回升，但相關(guān)價格上漲主要是季節(jié)性和環(huán)保因素影響。供給改善，可需求并未明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計年內(nèi)通脹無需擔(dān)憂。

綜上所述，人民幣匯率升值，8月外匯儲備繼續(xù)回升，有助于外匯占款改善。海外債市收益率下行，中美利差走闊，絕對值處于歷史較高位置，緩解國內(nèi)債市收益率上行壓力。短期債市迎來做多窗口，收益率高位回落。中期來看，季末傳統(tǒng)考核壓力猶存，金融強(qiáng)監(jiān)管并未結(jié)束。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)中向好，總體制約債市收益率下行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。