雞蛋： 現(xiàn)貨季節(jié)性走弱 期價等待共振下跌

目前雞蛋現(xiàn)貨價格漲至年內(nèi)高點，距5月低點已有一倍以上漲幅，今年是雞蛋周期不平凡的一年，波動比往年明顯加大。產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價從7月初的2.3元/斤漲至4.2元/斤，在4元以上區(qū)間持續(xù)時間較長，盈利已經(jīng)恢復到較高水平，在這一階段同時存在環(huán)保、冷庫、毒雞蛋幾件大事。8月底以來期貨和現(xiàn)貨開始背離，最強的01合約也有400點跌幅，弱的10、11更是超過500點。9月5日是農(nóng)歷七月十五，按照季節(jié)性看中秋前最高點即將看到，最后瘋狂后現(xiàn)貨隨時有走弱見頂可能，關鍵時刻期貨可能會無視現(xiàn)貨短期的強勢，低位震蕩或小幅反彈等待現(xiàn)貨走弱共振下跌，其中1711合約有很大可能成為最弱合約。

1. 行情概述

從季節(jié)性角度講雞蛋沒有過中秋前價格低于節(jié)后的，但是在期貨定價上居然出現(xiàn)了這種現(xiàn)象，8月11日1711合約超過1709合約40點，有的多頭可能以上半年補欄少節(jié)后開產(chǎn)少為理由做多1711，但是我們找尋幾次牛市周期里的節(jié)前節(jié)后規(guī)律都不足以支持這種簡單邏輯，況且高價延淘和秋天增產(chǎn)等利空擺在面前，市場逐漸冷靜，近月合約持倉偏少，迅速增倉下跌，基本沒有抵抗的跌到了3800平臺一線，開始震蕩。目前09-01合約間的價差結構相對合理，11最弱，01最強，在市場逐步恢復理性后，要想突破3800平臺必須有新的邏輯出現(xiàn)否則很難擊穿，這時候就要依賴季節(jié)性下跌邏輯的啟動。

2.1 現(xiàn)貨概述

今年中秋行情再度沖破4元，而5月底才有1.8元，當時絕大多數(shù)行業(yè)大佬和專業(yè)評論都不認可產(chǎn)區(qū)過4，但實際結果讓人大跌眼鏡。針對中秋高點我專門做過研究，我認為中秋雞蛋價格上漲其實是一種人們認可的規(guī)律，高度破4是錨定效應在作祟，這個時間節(jié)日需求增加又是周期高價，行業(yè)內(nèi)投機和認可的情緒最高也最確定，節(jié)前漲節(jié)后跌只是庫存提前建立和去庫存的一種表象。

錨定效應一般又叫沉錨效應，是一種重要的心理現(xiàn)象，是指當人們需要對某個事件做定量估測時，會將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測值。在做決策的時候，會不自覺地給予最初獲得的信息過多的重視。中秋節(jié)高點為什么這幾年總能上4元，但是基本面卻完全不同，就是因為錨定效應，4塊錢就是市場對中秋預期的一個錨，2010年大通脹中秋第一年上4元，后來最差的13年禽流感高存欄低消費9月也瞬間上過4元雖然很快又暴跌，16年存欄持續(xù)增加也突破了4元。

現(xiàn)貨在這一階段體現(xiàn)的狀態(tài)是供應方面夏季供應下降，5月超淘和部分產(chǎn)區(qū)環(huán)保拆遷逐漸體現(xiàn)出貨源的緊張來，需求方面學校開學以及食品廠一直處于備貨階段，在4元附近冷庫蛋不斷出庫增加供應，需求這方面也因為高價接受能力有遲疑，近半個月只是做到了穩(wěn)定在高位，很難突破4.5元。環(huán)保拆遷目前看更多的是肉鴨，肉雞蛋雞影響不大，最近更是有個新名詞叫拆遷雞，拆遷轉賣實際存欄下降不大，不過長期因為散戶總欄位降低對供應還是有影響。前一段時間行情轉好，養(yǎng)殖戶補欄了部分青年雞，將逐漸進入產(chǎn)蛋高峰期。再者9月份隨著氣溫逐漸降低，天氣轉涼，蛋雞產(chǎn)蛋能力或有所恢復，在一定程度上亦增加了雞蛋供應量。況且今年中秋節(jié)日晚，和開學不能做到需求共振，和往年有些區(qū)別，季節(jié)性走弱就在眼前。

2.2 蛋雞補欄情況

芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2017年7月全國育雛雞補欄量環(huán)比減少13.21%，同比減43.56%。后備雞方面，2017年7月全月后備雞存欄1.92億只，環(huán)比減少5.8%，同比減少32.09%，從圖中可以看到絕對數(shù)量是相對低位，因為二季度補欄量很差。

我們調(diào)研得到的數(shù)據(jù)是6月補欄為年內(nèi)最低值，7月環(huán)比增加50-70%，同比減少40%左右。芝華的環(huán)比數(shù)據(jù)應該是確定錯誤的，從各大種雞場和草根調(diào)研看7月都比6月有個明顯增幅，同比數(shù)據(jù)可以看。

2.3 蛋雞存欄情況

芝華數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2017年7月全國在產(chǎn)蛋雞存欄10.9億只，環(huán)比增加3.54%，同比減少12.77%。7月新增開產(chǎn)量為0.6722億只，淘汰量0.2993億只，開產(chǎn)量大于淘汰量，總存欄增加。

450 天以上老雞占比雖然有所增加，但整體量依然 不多。若老雞正常淘汰或延遲淘汰，后市在產(chǎn)蛋雞存欄量恐將先增加后減少。

這點我也是比較認同的，延淘是只能解決淘汰時機問題，淘汰是必然，去年二三季度的雞延淘目前已經(jīng)是事實，根據(jù)雞齡看春節(jié)前必淘，這一段延淘使得10-11月得供應缺口得到明顯緩解。

2.4 蛋雞養(yǎng)殖利潤

淘雞價格、養(yǎng)殖利潤最近一段時間完全是一致的，5元以上的淘雞價格基本上代表了延遲淘汰的程度很嚴重，上半年虧得你死我活，剛剛盈利倆月就淘汰完全不合邏輯，養(yǎng)殖戶還指望著多養(yǎng)一陣回本或者盈利呢，結合5月超淘雞齡低至350天附近，當前雞齡加100天也才450天，這個雞齡甚至都不應該叫延遲淘汰，再養(yǎng)100天到年底550-600淘汰這個時間比較合適，也符合我們最近調(diào)研的情況。

3. 季節(jié)性分析

4. 其他因素

通過上市以來的9-1,1-5價差統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年的1月最強勢，5月最弱，所以說雖然我們要做季節(jié)性下跌但是盡可能回避01合約的空單，除非近月跌的深10-01價差拉的過大。1-5價差看過往歷史11月之前都走的比較穩(wěn)定，顯示了11月開始春節(jié)前那一段季節(jié)性的行情在01上體現(xiàn)，通過對今年的分析，如果近期1-5回調(diào)較深的話在10月后可以做1-5正套。另外觀察9-1可以看到今年年中后大部分時間價差圍繞著-200波動，根據(jù)季節(jié)性節(jié)后低6-8毛，節(jié)后低點預計在3.5左右，完全可以考慮11-01的反套，現(xiàn)在只有-400，當9月在1月面前都相形見絀時，11月有什么能力可以把價差維持在-400一線，可以向-600以上去看。

首先是交割問題，根據(jù)我們的交割經(jīng)驗看，接貨有許多問題，貿(mào)易習慣、交割成本等都難有滿意結果，普遍交割結束協(xié)商回購為主。在3月新政后交割放量，基本上專做雞蛋的投資者都已經(jīng)嘗試過接貨流程，在9月這種前高后低的月份定價只能是貼水，實際盤面也在體現(xiàn)，11月合約也是貼水的概率很大。

第二是毒雞蛋問題，如果毒雞蛋事件沒有檢查出問題，則很快影響消失，小幅利好。如果爆發(fā)，則會嚴重影響消費，深度利空。目前進度是檢測已經(jīng)下到縣市，最快一兩周就有情況的變化。

5. 行情展望

綜上所述，季節(jié)性走弱是必然事件，即便高點前的拉升有多急促，高點往往集中在農(nóng)歷七月二十日左右，這時積極介入第二波的期現(xiàn)共振式季節(jié)性下跌行情是每年最安全的一段，目前的延淘增加了確定性，毒雞蛋只是一個插曲(曝光并利空可能性大)。統(tǒng)計10年來規(guī)律節(jié)后比節(jié)前普遍低6-8毛，因為節(jié)后預計現(xiàn)貨定價在3.5-3.7元左右，結合我們交割經(jīng)驗淡季按微貼水100計算，1711跌破3500是這輪季節(jié)性下跌的目標位。

根據(jù)研究推出2個策略：

1.3850附近介入1711空單，3950-4000止損，目標位3500，損益比1:2，時間1個月。

2.11-01價差以-400介入反套，-300止損，目標位-600，損益比1:2，時間1-2個月。

風險點：

1.現(xiàn)貨價格下跌過晚

2.季節(jié)性回調(diào)幅度小于預期

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。