做空1月螺紋鋼與熱軋卷板合約價差

根據歷史走勢，1月螺紋鋼與熱軋卷板期貨合約價差后期存在縮小的可能，到第四季度將表現更為明顯。通過供需關系分析將印證可能存在的內在邏輯。

　　中短期內，成材供應偏緊張，鐵水在高利潤下，難以流轉至熱軋卷板，而熱軋卷板低庫存狀態(tài)將在供應不足、需求旺盛的情況下，進一步支撐熱軋卷板價格。投資者需緊盯下半年各項行政性督查對策略執(zhí)行的階段性影響。投資者可選擇在價差-130元/噸至-50元/噸區(qū)間進場,止損位為30元/噸，止盈位為-200元/噸。

　　供給端：中短期鐵水難回流

　　熱軋卷板供應不足

　　從供給角度看，今年春季，螺紋鋼現貨與熱軋卷板利潤差值最高達到600元/噸。受此影響，同時具有螺紋鋼生產線和熱軋卷板生產線的鋼廠逐步將鐵水轉移至螺紋鋼生產線。統計局數據顯示，6月份螺紋鋼與熱軋卷板產量比值上升至1.6。而自6月份以來，隨著熱軋卷板生產利潤的回升，其與螺紋鋼利潤差值縮小，因此從周度比值看，鐵水逐步停止向螺紋鋼產線轉移。

　　分析來看，在兩者生產利潤都高，且當前螺紋鋼生產利潤仍高于熱軋卷板生產利潤的情況下，鋼廠調整鐵水流向的動力明顯不足，因此短期鐵水回流至熱軋卷板的可能性很小。此外，由于鋼廠調整生產設備需要時間，因此產量不可能跟隨生產利潤快速波動，從這一點考慮，中期鐵水大幅回流至熱軋卷板的概率也較低。

　　螺紋鋼生產方面，有兩個不確定性因素：第一，在打掉中頻爐后，下半年電弧爐產量的替代情況。由于電弧爐生產資質等問題，其產量遲遲沒有釋放，但是從這個角度看，電弧爐只有“增加”和“不變”兩種可能，不對策略的供給邏輯構成威脅。第二，下半年“2+26”環(huán)保督查以及國務院督查組對“地條鋼”督查等因素的存在，或將導致螺紋鋼產量呈階段性下降。

　　需求端：螺紋鋼需求受季節(jié)性因素影響

　　熱軋卷板需求強勁

　　中期來看，筆者對螺紋鋼下半年需求整體也看好。房地產投資方面，上半年，我國房地產開發(fā)投資同比增長8.5%，在穩(wěn)增長、黨的十九大召開等因素的影響下，預計下半年房地產開發(fā)投資仍將保持5%以上增速；基建投資方面，上半年基建投資增速保持在20%以上，預計下半年在以京津冀地區(qū)為主要建設區(qū)域的拉動下，其也將維持15%以上的增速。不過，需要注意的是，螺紋鋼需求存在明顯的季節(jié)性影響因素，9月、10月份為其下半年需求旺季，而進入冬季后，北方地區(qū)受到天氣因素影響，工地施工將明顯受限，螺紋鋼需求將出現季節(jié)性下降。

　　熱軋卷板需求方面，今年以來，雖然1.6L以下汽車購置稅由去年的減半恢復至征收7.5%，但汽車銷量繼續(xù)保持逐步增加的走勢。中汽協數據顯示，上半年，我國共銷售汽車1335萬輛，同比增長3.81%。從季節(jié)性因素考慮，下半年汽車銷量將明顯高于上半年，尤其自9月份以后，汽車銷量增長明顯。由于當前汽車廠商多“以銷定產”，且原材料采購多以“隨采隨用”為主，因此，下半年主機廠商對原材料的需求將明顯增加，且在三季度末，汽車銷售旺季到來前，汽車廠商對原材料將存在明顯的補庫需求。

　　從庫存來看，螺紋鋼受制于高溫、降雨等天氣影響，終端用戶需求量下降，在產量保持高位的情況下，社會庫存及廠內庫存開始累積，目前庫存已經連續(xù)兩周增加；由于當前螺紋鋼庫存較低，因而短期的庫存累積難以構成供給壓力，后期需關注庫存上升的情況及是否能夠轉化為旺季供給。熱軋卷板方面，受制于前期鐵水轉移影響，熱軋卷板供應不足，而終端用戶需求表現良好，因而庫存持續(xù)性下降，低庫存因素將加大熱軋卷板價格彈性，即在供給無法有效釋放、下游行業(yè)需求高企的情況下，將刺激熱軋卷板價格上漲。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。