滬鋅：上升趨勢沒有改變

在整個有色板塊中，鋅表現(xiàn)最強，滬鋅主力1709合約價格創(chuàng)4月以來新高。我們認為，隨著基本面利好因素發(fā)酵，市場看多情緒蔓延，鋅價有望再創(chuàng)新高。

經(jīng)濟向好決定有色金屬向上趨勢

當前，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)向好奠定了有色金屬上漲基礎。對于中國，市場比較擔心流動性問題，但是過去一個多月流動性緊張沒有出現(xiàn)，即便央行自6月19日以來沒有凈投放操作，資金面也持續(xù)寬松。從市場主基調(diào)來看，下半年金融市場維持穩(wěn)定，流動性比上半年寬裕，有色金屬存在補庫需求。

與此同時，市場比較關注美國加息和縮表問題，擔心由此引發(fā)基本金屬需求大幅下降。耶倫對經(jīng)濟的長期展望略傾向鴿派，市場推斷由于通脹的不確定，未來加息的空間不大，但啟動縮表的可能性較大。歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，縮表往往發(fā)生在商品價格出現(xiàn)上漲之后，但不會改變價格的上升趨勢。我們認為，縮表是經(jīng)濟復蘇信號，或是對經(jīng)濟轉好的確認。

下游消費有復蘇跡象

鋅的初始消費主要集中在鍍鋅和壓鑄鋅合金領域，與房地產(chǎn)、基建、汽車等行業(yè)的發(fā)展密切相關?；ǚ矫妫斍盎A設施建設投資整體企穩(wěn)，但考慮到PPP項目落地率的大幅提高以及“一帶一路”建設需求，市場對基礎設施投資大幅增加充滿信心。

汽車方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，中國6月汽車銷量同比增加4.5%，至217萬輛，乘用車銷量同比增加2.3%，至183.18萬輛，改變此前兩個月的疲軟態(tài)勢，表明中國汽車市場開始回暖。房地產(chǎn)方面，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴導致新開工面積、竣工面積增速下滑，但是房地產(chǎn)開發(fā)投資額企穩(wěn)回升以及土地購置面積增速回升，表明房地產(chǎn)市場不會如預期大幅回落，而是在未來依然存在增長潛力。

終端表現(xiàn)良好，下游消費復蘇。壓鑄鋅合金方面，進入7月，鋅合金企業(yè)緩慢復蘇，開工率企穩(wěn)，并且加工費出現(xiàn)上調(diào)；鍍鋅方面，部分地區(qū)鍍鋅庫存緊張，價格連續(xù)上漲。

鋅庫存有望繼續(xù)減少

由于下游消費轉好，當前鋅庫存連續(xù)走低。當前鋅價和4月初水平基本相當，我們將兩個時期的庫存進行比較，發(fā)現(xiàn)當前庫存遠遠低于4月初水平，印證需求轉好。滬鋅期貨當前庫存為1.7萬噸，遠遠低于4月初的水平8.5萬噸。

另外，從社會庫存來看，上海、廣東、天津、山東等地的社會庫存總量自4月初的近25萬噸加速下滑，當前為10萬噸。同時，LME鋅庫存自去年11月45萬噸緩慢下跌至當前的27.6萬噸。我們認為市場應該關注注銷倉單情況，雖然注銷倉單量有所回落，但注銷倉單比例維持在75%的較高位置。

終端消費轉好將繼續(xù)拉動鋅需求，鋅庫存依然有下降空間。

從以上分析看，鋅消費轉好，庫存依然存在下降空間，支撐后期價格再創(chuàng)新高。從技術上看，短期滬鋅1709合約期價在23500元/噸遭遇阻力，但上升趨勢沒有改變，建議投資者以回撤做多為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。