鋼鐵：螺紋鋼估算毛利創(chuàng)2009年以來新高

矛盾日趨激烈，極值不斷凸顯。

　　螺紋去庫力度依舊十分強勁，社會庫存環(huán)比下降7.62%，同比降幅擴大至9.46%，顯示即期需求尚可，以及口徑外中頻爐清除對螺紋供應的影響。但鋼價相比之下依舊顯得較為躑躅，螺紋鋼期貨主力合約周環(huán)比下降0.12%，現貨長材指數在期貨帶動下漲幅收窄至0.99%。鋼價持續(xù)拉鋸于短期需求尚可與遠期悲觀預期之中，同時，螺礦比新高、螺紋期貨深度貼水、卷螺價差新低、礦石港口庫存新高以及螺紋毛利新高等極值現象紛紛涌現，遲遲未能恢復至常態(tài)。

　　極值背后不僅是需求的矛盾，更有供給的重塑。

　　極值的持續(xù)，表明產業(yè)鏈供需結構正在變化。需求大背景是今年長材下游地產、基建投資增速依舊尚佳但預期惡化，而板材下游汽車增速早已顯著下滑。首先，清除地條鋼對螺紋供給造成壓制，從而放大螺紋強勢地位，卷螺價差倒掛開啟;其次，作為中頻爐原材料的廢鋼需求受到沖擊，價格由此低迷，進而促使轉爐添加廢鋼比例大幅增加以降低成本，礦石需求相應削弱。疊加國外礦石廠商增產，供給壓力上升，港庫新高開啟，礦石供需相對鋼鐵弱化，螺礦比新高、螺紋高毛利持續(xù)。上述核心皆關乎螺紋更強的基本面:不僅是遠期悲觀預期烘托下的即期需求意外強勁，更獨特之處在于今年才有的中頻爐事件，削弱了螺紋邊際產能投放能力，也抑制了螺紋價格向下的彈性表現。

　　此種局面能維持多久。

　　支持此種現象持續(xù)的基石在于螺紋的需求。各地入暑之后的雨季或高溫中可能影響地產和基建投資增速，但淡旺季的經驗之談近幾年明顯失效，很難作為穩(wěn)定的證據。但今年獨特的供給側，給了相對更直接的判斷路徑。如上所述，極值的另一大基礎在于供給，它的邊際產能投放能力取決于成本，而目前短流程電爐煉鋼成本已低于長流程，這將補充螺紋產能及恢復部分向下彈性;同時，礦石供給也會因國外礦山相機減產而有所優(yōu)化，前例有之:通過擠壓上游成本換取鋼鐵制造盈利空間，歷史上持續(xù)時間都較為短暫，此前五輪最長一次不超過3月，終結路徑多為上游聯合減產保價。北方礦石港口到港量近期下降24%，似乎正在印證這種可能性路徑。

　　把握業(yè)績相對確定性，關注景氣細分領域。

　　鋼價躑躅之下，高盈利難持續(xù)的信念始終縈繞在市場之中，從而導致鋼鐵板塊整體超額收益窗口不僅沒有擴大，相比年初時段反而收窄。但在可漲價的景氣細分領域，應給予一定關注，推薦標的包括，受益于新疆基建高增長的八一鋼鐵，因電爐需求增加而拉動石墨電極漲價的方大炭素，以及福建地區(qū)龍頭、長材占比較高的三鋼閩光，此外，還有受益于供給側改革的低PB龍頭寶鋼股份。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。