國(guó)海良時(shí)期貨：滬鋁反彈提供沽空機(jī)會(huì)

下游開工回落

疫情對(duì)下游開工率影響較大，而對(duì)電解鋁產(chǎn)量影響很小，對(duì)鋁價(jià)形成直接利空。5月中旬滬鋁開啟反彈，但高度有限，逢反彈沽空。

近期，基本金屬板塊在內(nèi)憂外患之下強(qiáng)勢(shì)不再，紛紛開啟流暢下跌模式，滬鋁也不例外。外因上，主要是美通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高企，使得6月再度加息的預(yù)期升溫；內(nèi)因上，疫情對(duì)下游需求的影響較大，使得價(jià)格承壓。本文簡(jiǎn)單分析國(guó)內(nèi)近期疫情反復(fù)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

鋁企仍有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能

疫情對(duì)成本端的影響有兩個(gè)，一是封控造成上游原料減產(chǎn)，二是運(yùn)輸受限使得原料緊缺。最終造成預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格漲幅較大，氧化鋁小幅上漲。

總體來(lái)看，成本端價(jià)格上漲以及鋁價(jià)大幅下跌壓縮了電解鋁企業(yè)的利潤(rùn)，截至5月13日，利潤(rùn)下降至1868元/噸左右，企業(yè)仍有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)能。

疫情對(duì)鋁產(chǎn)量的影響很小

疫情對(duì)電解鋁產(chǎn)量影響很小，僅2月廣西地區(qū)減產(chǎn)40萬(wàn)噸。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年4月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量329.8萬(wàn)噸，同比增加1.47%。截至5月初，全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4047.8萬(wàn)噸，全國(guó)電解鋁開工率約為91.6%，均處于歷年高位。電力緊張緩解加上利潤(rùn)驅(qū)使，預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)至343萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%。

下游開工同比下滑明顯

疫情主要對(duì)汽車和地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)影響偏大。究其原因，一是企業(yè)本身處于封控區(qū)；二是即使不處于封控區(qū)，江浙周邊產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較大，下游需求疲弱造成企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)；三是交通受限造成原材料緊張，從而造成企業(yè)停產(chǎn)；四是利潤(rùn)率下降，導(dǎo)致開工率下滑。

因此，后市開工率能否恢復(fù)，就看封控措施何時(shí)真正放松，由此造成的影響是否可逆。

分行業(yè)看，中國(guó)鋁板帶行業(yè)4月開工率為76.7%，環(huán)比下降2.52%。鋁箔行業(yè)4月開工率為76.64%，環(huán)比下降2.17%，同比下降11.65%。主因是原材料緊缺，以及下游消費(fèi)低迷。預(yù)計(jì)歐美對(duì)中國(guó)需求反替代持續(xù)，相關(guān)認(rèn)為5月鋁板帶開工率僅小幅回升至78%。企業(yè)看淡后市且封控完全放松仍需時(shí)日，預(yù)計(jì)鋁箔5月開工率為76%。

型材方面工業(yè)型材企業(yè)開工率46.08%，環(huán)比下滑3.26%，同比下降15.28%。建筑型材企業(yè)開工率為41.62%，環(huán)比下降1.47%，同比下降20.45%。跟往年相比降幅很大。

市場(chǎng)對(duì)建筑型材開工率回升較為悲觀，不僅由于疫情封控造成工地?zé)o法開工，而且由于短時(shí)間居民收入大幅下滑，住房長(zhǎng)期購(gòu)買力不足。而工業(yè)型材由于對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈開工復(fù)蘇有足夠預(yù)期，預(yù)計(jì)5月開工率會(huì)恢復(fù)至49%。

4月原生鋁合金開工率為41.11%，環(huán)比下滑10.72%，同比下滑11.63%。企業(yè)對(duì)后市消費(fèi)復(fù)蘇持悲觀態(tài)度。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月國(guó)內(nèi)狹義乘用車銷量為104.3萬(wàn)輛，同比下滑35.5%，直接回到2011年同期水平。

4月再生鋁開工率下滑最嚴(yán)重，較3月下降18.68個(gè)百分點(diǎn)，至43.93%，同比下滑21.07%。常態(tài)化疫情防控階段下，預(yù)計(jì)后市再生鋁開工率能小幅回升至50%附近，仍低于往年水平。

另外，在美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)加息周期下單次政策力度有限。

綜上所述，疫情對(duì)下游開工率影響較大，而對(duì)產(chǎn)量影響很小，對(duì)鋁價(jià)造成直接利空。短時(shí)間來(lái)看，需求回升力度不足。政策面在美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)加息周期下，單次政策力度有限。5月中旬滬鋁開啟反彈，但高度有限。滬鋁加權(quán)合約壓力位在21000—22000元/噸，逢反彈沽空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。