4月金融數(shù)據(jù)前瞻：新增社融或有所下降，M2增速或繼續(xù)回落

宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，在經(jīng)歷一季度的信貸同比多增后，4月信貸增速或?qū)⒂兴啪彙Ｆ渲?，雖然房地產(chǎn)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，但交易熱度仍存，居民中長(zhǎng)期貸款同比或有所增加。企業(yè)生產(chǎn)景氣維持高位，中長(zhǎng)期貸款新增較去年同期或有所增加。社會(huì)融資規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)回落，受政策影響信托貸款仍將繼續(xù)拖累表外融資，而面臨4月份信用債大規(guī)模到期，企業(yè)債凈融資額同比或有所下降。雖然專項(xiàng)債4月下旬開始加速發(fā)行，但節(jié)奏較慢或無(wú)法支撐社融。流動(dòng)性方面，央行審慎投放流動(dòng)性，或推動(dòng)M2增速回落。
　　一、消費(fèi)逐步復(fù)蘇推動(dòng)新增短貸，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　信貸經(jīng)過(guò)2月超預(yù)期增長(zhǎng)及3月的小幅回落，將在季初的4月迎來(lái)季節(jié)性回調(diào)。居民方面，4月房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度延續(xù)，居民中長(zhǎng)期貸款同比將有所增加；企業(yè)方面，4月以來(lái)企業(yè)生產(chǎn)景氣度維持在高位，企業(yè)信貸需求恢復(fù)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。因此，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款有望成為支撐4月信貸的重要因素。
　　短期貸款方面，消費(fèi)逐步復(fù)蘇或推動(dòng)居民新增短貸同比增加，而受季節(jié)性影響，企業(yè)短期貸款較去年同期或持平。
　　1.消費(fèi)逐步復(fù)蘇推動(dòng)新增短貸，居民中長(zhǎng)期貸款或同比增加
　　4月，乘用車銷量較2019年4月有較大增長(zhǎng)，消費(fèi)復(fù)蘇仍在持續(xù)，居民新增短貸同比有望繼續(xù)增長(zhǎng)。3月整體消費(fèi)復(fù)蘇明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，社消實(shí)現(xiàn)34.2%的增長(zhǎng)，兩年復(fù)合增速6.3%，較1-2月復(fù)合增速3.1%的水平有顯著的抬升。4月消費(fèi)仍在持續(xù)復(fù)蘇，盡管清明假期的消費(fèi)較為平淡，但汽車消費(fèi)環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，4月的乘用車銷量較2019年4月增長(zhǎng)了12%，較3月有顯著提高。在疫情管制逐步放松及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇的背景下，4月消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)恢復(fù)，汽車消費(fèi)有所改善。因此，居民新增短貸較去年同期或有所增長(zhǎng)。
　　4月房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度延續(xù)，居民中長(zhǎng)期貸款同比將有所增加。根據(jù)克而瑞研究中心發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，29個(gè)監(jiān)測(cè)城市預(yù)計(jì)樓盤成交規(guī)模達(dá)2969萬(wàn)平方米，環(huán)比下降4%，同比增長(zhǎng)16%，較2019年同期增幅也有16%。具體而言，一線城市4月預(yù)計(jì)整體成交新房325萬(wàn)平方米，環(huán)比下降17%，同比上升30%，較2019年同期上漲30%。二三線城市中25個(gè)監(jiān)測(cè)城市4月預(yù)計(jì)樓盤整體成交2644萬(wàn)平方米，環(huán)比下降2%，同比上升14%。然而，要看到的是，在嚴(yán)查經(jīng)營(yíng)貸進(jìn)入樓市的背景下，北上廣深4月成交較上月均有了不同程度回調(diào)，天津、長(zhǎng)春、常州、南寧、無(wú)錫等也迎來(lái)階段性回調(diào)，成交表現(xiàn)大不如前，4月樓市成交增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱。因此，從整體上來(lái)看，居民中長(zhǎng)期貸款同比將有所增加，但同比增速較3月或有所放緩。
　　2.企業(yè)生產(chǎn)景氣度維持高位，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　企業(yè)生產(chǎn)景氣仍高，但環(huán)比略有回落，中長(zhǎng)期貸款新增較去年同期或有所增加，短期貸款同比或持平。3月份，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為為51.1%、54.9%和53.8%，分別比上月回落0.8、1.4和1.5個(gè)百分點(diǎn)。在經(jīng)歷了3月爆發(fā)式增長(zhǎng)后，4月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)活動(dòng)PMI均環(huán)比回落，但連續(xù)14個(gè)月保持在榮枯線上，說(shuō)明仍均保持在擴(kuò)張區(qū)間，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，只是節(jié)奏放緩。
　　從具體分類來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)為52.2%，比上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張力度有所減弱；新訂單指數(shù)為52.0%，比上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求擴(kuò)張有所放緩。而企業(yè)短貸和票據(jù)融資由于季節(jié)性因素疊加貨幣政策“防風(fēng)險(xiǎn)”的重要性正在提升，環(huán)比有所回落。
　　因此，今年4月企業(yè)短期貸款同比或持平，票據(jù)融資略有下降，而中長(zhǎng)期貸款或有所增加，信貸結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
　　二、信托貸款仍將拖累表外，企業(yè)債凈融資額同比或下降
　　1.信托貸款仍將拖累表外，未貼現(xiàn)匯票同比或持平
　　表外融資同比或略有下降，信托貸款仍將繼續(xù)拖累表外融資。根據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月共計(jì)發(fā)行集合信托產(chǎn)品2081款，環(huán)比減少10.42%，發(fā)行規(guī)模1995.96億元，環(huán)比減少26.62%。從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，每年3月都是信托業(yè)重要的展業(yè)時(shí)間段，之后集合信托產(chǎn)品的發(fā)行會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的回落。尤其是3月中旬頒布的“56號(hào)文”對(duì)投資類信托業(yè)務(wù)的規(guī)范，信托公司在新產(chǎn)品投放方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，這些都進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下跌趨勢(shì)。4月集合信托產(chǎn)品發(fā)行成立下滑，一方面是高基數(shù)帶來(lái)的影響；另一方面由于監(jiān)管趨嚴(yán)，造成部分投資類業(yè)務(wù)收緊，融資類信托壓降政策延續(xù)同時(shí)，疊加一季度集中出臺(tái)的針對(duì)“假投資類”信托業(yè)務(wù)收緊，對(duì)市場(chǎng)影響重大。
　　未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比將持平或略有增長(zhǎng)。受季節(jié)性影響，4月未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模往往回落，但由于3月表外票據(jù)已超預(yù)期下滑，機(jī)構(gòu)于4月下旬購(gòu)買票據(jù)規(guī)模大增，買盤配置意愿強(qiáng)烈，主要大行帶頭大幅降價(jià)。受制于票源供給持續(xù)不濟(jì)，導(dǎo)致票據(jù)利率加速下行，創(chuàng)本年以來(lái)價(jià)格新低。因此，預(yù)計(jì)4月表外票據(jù)規(guī)模或有所回升，同比將持平或略有增長(zhǎng)。
　　2.企業(yè)債凈融資額同比或下降，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏慢無(wú)法支撐社融
　　4月信用債市場(chǎng)分化有所緩和，但到期規(guī)模較大，企業(yè)債凈融資額同比或下降。永煤違約之后，市場(chǎng)“信用分層”愈發(fā)顯著。在經(jīng)歷3月信用環(huán)境分化后，4月信用債市場(chǎng)分化有所緩和。其中，城投發(fā)行穩(wěn)定，地產(chǎn)凈融資轉(zhuǎn)正，中低等級(jí)表現(xiàn)強(qiáng)于高等級(jí)。但需要注意的是，4月是信用債到期高峰月，4月非金融企業(yè)債到期規(guī)模在1.3萬(wàn)億左右，凈融資規(guī)模在2700億元，信用債融資相較于2020年同期回落超過(guò)6500億元。因此，企業(yè)債凈融資額同比或下降，拖累4月社融。
　　地方專項(xiàng)債發(fā)行開始加速，但仍無(wú)法支撐社融。根據(jù)財(cái)政部5月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月地方債發(fā)行規(guī)模7758億，環(huán)比增加六成。具體而言，新增債券發(fā)行約3400億，再融資債券發(fā)行4359億。累計(jì)來(lái)看，截至4月末，新增地方債發(fā)行3649億，僅完成全年額度的8.16%。今年的預(yù)算報(bào)告顯示，2021年地方政府新增一般債額度8200億，新增專項(xiàng)債額度36500億，合計(jì)44700億。換言之，年內(nèi)還有超4萬(wàn)億新增地方債額度待發(fā)行。因此，盡管地方專項(xiàng)債在4月下旬開始加速，但整體發(fā)行節(jié)奏仍然偏慢，無(wú)法有效支撐社融增長(zhǎng)，政府凈融資規(guī)模環(huán)比或?qū)⒃黾?，但同比將?huì)縮減。
　　三、央行審慎投放流動(dòng)性，4月M2增速或季節(jié)性小幅回落
　　3月末，廣義貨幣（M2）余額227.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額61.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額8.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.2%。一季度凈投放現(xiàn)金2229億元。
　　1.央行審慎投放流動(dòng)性，M2增速或季節(jié)性小幅回落
　　央行審慎投放流動(dòng)性或令M2增速回落。4月，央行在公開市場(chǎng)操作繼續(xù)百億逆回購(gòu)滾動(dòng)操作，實(shí)現(xiàn)凈回籠161億元。4月份政府債券發(fā)行加速，但發(fā)行速度不及預(yù)期；再疊加一季度財(cái)政投放為流動(dòng)性補(bǔ)水緩解繳稅影響因素，4月銀行間資金面平穩(wěn)。但在貨幣政策逐漸回歸常態(tài)的情況下，2021年貨幣增速難以大幅攀升。
　　經(jīng)濟(jì)活力降低或進(jìn)一步拖累M2增速。4月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）為51.1%，低于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。但需注意的是，供給和需求的復(fù)蘇動(dòng)能都在減弱，經(jīng)濟(jì)活力降低將拖累貨幣流轉(zhuǎn)速度，拖累M2增速。加之一般4月金融數(shù)據(jù)處于季節(jié)性收縮狀態(tài)，因此預(yù)估M2增速仍將小幅回落。
　　2.經(jīng)濟(jì)面支撐需求不弱，M1增速或保持穩(wěn)定
　　M1主要反映企業(yè)活期存款，同比與環(huán)比增速的回升預(yù)示實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)旺盛。盡管4月PMI指數(shù)較上月稍有回落，但仍處在擴(kuò)張區(qū)間。且從工業(yè)生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，4月工業(yè)生產(chǎn)應(yīng)該較3月會(huì)有所提升。從工業(yè)品價(jià)格來(lái)看，雖然螺紋鋼價(jià)格上漲可能與環(huán)保限產(chǎn)有關(guān)，但水泥、銅、鋁等價(jià)格繼續(xù)提升則顯示制造業(yè)和建筑業(yè)等下游需求總體仍然穩(wěn)定。4月經(jīng)濟(jì)基本面不弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提升現(xiàn)金流，M1增速或保持穩(wěn)定。
　　3.4月M0增速或繼續(xù)回升
　　受季節(jié)性因素影響，清明節(jié)消費(fèi)，以及“五一”節(jié)前消費(fèi)的現(xiàn)金需求等因素影響，預(yù)估居民現(xiàn)金存款將有所提升，4月M0增速或繼續(xù)小幅回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。