豆粕短期仍將承壓

上周五凌晨美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布了12月供需報(bào)告，但報(bào)告利多程度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格不漲反跌。在商品市場(chǎng)的紅火牛市下，豆粕價(jià)格卻異常疲弱。隨著美豆的低庫存和南美天氣的不確定性逐漸被市場(chǎng)消化，美豆?jié)撛诘纳闲序?qū)動(dòng)減弱，接下來將面臨南美巨大的供應(yīng)潛力，加上國(guó)內(nèi)飼料消費(fèi)季節(jié)性下降，短期來看豆粕價(jià)格仍將承壓。

12月報(bào)告利多不及預(yù)期

北京時(shí)間12月11日凌晨，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布12月供需報(bào)告。報(bào)告上調(diào)2020/2021年度美豆壓榨量0.15億蒲式耳，出口保持不變，結(jié)轉(zhuǎn)庫存從1.9億蒲式耳下調(diào)至1.75億蒲式耳，不及預(yù)期的1.69億蒲式耳；全球范圍內(nèi)，下調(diào)2020/2021年度阿根廷大豆產(chǎn)量，從5100萬噸下調(diào)至5000萬噸；巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持1.33億噸不變。

報(bào)告未調(diào)整美豆出口，2020/2021年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存高于預(yù)期，報(bào)告發(fā)布后美豆沖高回落。12月份報(bào)告雖然下調(diào)了美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，但調(diào)整幅度不及預(yù)期，加上11月已經(jīng)有了超預(yù)期的調(diào)整，12月繼續(xù)調(diào)整邊際效應(yīng)已經(jīng)大幅減弱。12月份供需報(bào)告發(fā)布，屬于利多因素落地，因此并沒有驅(qū)動(dòng)豆粕價(jià)格上漲。

南美大豆供應(yīng)潛力巨大

此前支撐美豆價(jià)格的核心因素有三個(gè)：一是美豆出口好、低庫存，二是南美大豆上半年出口量大，庫存同樣走低，三是今年拉尼娜來襲，南美天氣干旱，大豆播種延遲，產(chǎn)量可能受損。但目前來看，第二個(gè)和第三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素已經(jīng)開始弱化。

過去兩周，南美大豆主產(chǎn)區(qū)降雨有了明顯改善，阿根廷和巴西大豆的播種進(jìn)度逐漸趕上，巴西大豆的播種已經(jīng)完成90%，進(jìn)入尾聲，到明年1月份早熟的大豆即將收獲上市。阿根廷大豆的播種也已經(jīng)過半，產(chǎn)量雖然有所下調(diào)，但無礙大局。美國(guó)農(nóng)業(yè)部目前對(duì)巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估是1.33億噸，對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)估是5000萬噸，供應(yīng)潛力依然巨大。

一旦南美大豆開始上市，那么美豆就有了替代品，支撐價(jià)格的低庫存因素將不再成為核心矛盾。后期如果南美天氣沒有太大意外，那么勢(shì)必會(huì)擠出美豆價(jià)格中的天氣升水。目前美豆的期貨和期權(quán)基金凈多持倉仍處于歷史高位，最近兩周已經(jīng)開始逐漸下降，后期大量多頭的退出，也將繼續(xù)給美豆帶來下行壓力。春節(jié)前后美豆市場(chǎng)仍可能面臨短期擾動(dòng)，但上行驅(qū)動(dòng)難以持續(xù)。

國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)“壓力山大”

由于國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量大，庫存高企。但下游走貨偏慢，近兩周油廠壓榨量明顯下降，豆粕庫存“壓力山大”。被迫停機(jī)的油廠增加，近一周豆粕庫存一度小幅回落，但預(yù)計(jì)未來兩周壓榨量將逐漸回升，分別為197萬噸、206萬噸，豆粕庫存下降的態(tài)勢(shì)較難持續(xù)。

當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行的核心邏輯在于美豆單產(chǎn)下調(diào)的預(yù)期和庫存下調(diào)的預(yù)期落地，南美天氣威脅減弱，供應(yīng)潛力巨大。低庫存會(huì)使得美豆價(jià)格相對(duì)抗跌，但難以驅(qū)動(dòng)價(jià)格再度大幅上漲。南美天氣改善，播種進(jìn)度已經(jīng)趕上正常水平，整體供應(yīng)潛力巨大。隨著時(shí)間越來越接近南美大豆上市，那么市場(chǎng)需要正視接下來的供應(yīng)問題。加上國(guó)內(nèi)豆粕庫存高企，走貨緩慢，消費(fèi)進(jìn)入淡季，豆粕的價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)偏弱。預(yù)計(jì)短期豆粕振蕩趨弱，在資金和情緒的助推下不排除短期反彈，但后期大概率延續(xù)弱勢(shì)。近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局非常明顯，1—5、1—9價(jià)差持續(xù)下跌。后期豆粕價(jià)格維持區(qū)間偏弱振蕩的概率大，繼續(xù)關(guān)注豆粕5—9價(jià)差走弱的機(jī)會(huì)。

綜上所述，筆者判斷從現(xiàn)在到春節(jié)前后豆粕價(jià)格都處于一個(gè)振蕩趨弱的過程，前期的高點(diǎn)較難突破，但是對(duì)明年3月、4月份以后的市場(chǎng)是比較樂觀的。隨著春節(jié)后南美大豆上市壓力釋放，國(guó)內(nèi)生豬存欄恢復(fù)，下半年豆粕的消費(fèi)可期，行情也可期。因此近期來看豆粕走勢(shì)仍將步履蹣跚，但明年4月份以后仍值得大家期待。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。