季節(jié)性體現(xiàn)，焦價(jià)先揚(yáng)后抑

9月末，焦炭的第三輪漲價(jià)再次落地，累計(jì)上漲150元/噸。截至9月30日，河北唐山產(chǎn)的一級冶金焦報(bào)價(jià)2000元/噸，山西臨汾產(chǎn)的一級冶金焦報(bào)價(jià)1790元/噸。三季度，焦炭在供給偏緊的情況下，焦企一直保持低庫存運(yùn)行，下游鋼廠保持著高開工，因此，焦價(jià)保持著相對的強(qiáng)勢，以至于焦企的利潤一直維持在高位。

6月份，焦價(jià)繼前期提漲三輪后，再次落地三輪漲價(jià)，共累計(jì)上漲300元/噸。期間，山西的環(huán)保限產(chǎn)和山東的以煤定焦給原本供給本身偏緊的焦炭再度收緊，同時(shí)，下游鋼廠有一定的利潤空間，焦炭漲價(jià)落地相對容易，落地時(shí)間間隔相對較短。7月雨季到來，成材使用下降，高爐開工有所降低，焦炭短期內(nèi)供應(yīng)充足，焦炭短期內(nèi)快速累降3輪。隨著南方走出雨季，高爐開工再次上升至高位，焦炭再次提漲，由于鋼廠利潤微薄，焦價(jià)上漲阻力較大，漲價(jià)間隔拉長。在現(xiàn)貨的一次次波動中，期貨也隨之震蕩。

利潤將先揚(yáng)后抑

三季度， 在焦炭供給相對偏緊的狀態(tài)下，一方面焦價(jià)不斷的提漲，抬高了焦炭的銷售價(jià)格。另一方面，焦煤的供給相對過剩壓低了原材料的價(jià)格。上游的跌價(jià)和下游的漲價(jià)擴(kuò)張了焦企的利潤。雖然隨著焦價(jià)的漲跌，焦企利潤有所起落，但三季度全國平均利潤比去年同期高出120元/噸。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，成材的使用將逐漸減少，四季度焦炭的用量是一個(gè)減少的過程，在此預(yù)期下，焦炭價(jià)格將大幅降低，焦企利潤將進(jìn)行相應(yīng)的收縮。預(yù)計(jì)四季度焦企的利潤將維持在0-100元/噸。因此，焦企利潤將隨著成材進(jìn)入淡季，而焦企的利潤將進(jìn)入低位。

生產(chǎn)被天氣主導(dǎo)

受高利潤的刺激，焦?fàn)t開工一直維持在較高的位置。一方面受去產(chǎn)能的影響，焦炭供給本身比較偏緊，數(shù)據(jù)顯示：7、8月份生產(chǎn)焦炭約8000萬噸，與去年同期持平。另一方面下游開工較高，生鐵產(chǎn)量較去年增加1724萬噸，幅度達(dá)到12.4%，焦炭需求較旺，使整個(gè)三季度焦炭處于偏緊的狀態(tài)，焦?fàn)t開工也處于了較高的位置。進(jìn)入四季度一方面將受到環(huán)保的影響，可能一定程度上收縮供給，但另一方面也隨著成材需求的減弱，焦炭的用量大降，屆時(shí)會處于累庫的狀態(tài)。因此，在高需求的刺激下，焦企具有高利潤，也相應(yīng)的有高開工，當(dāng)下游需求減弱的情況下，焦企焦炭庫存出現(xiàn)累積，焦企利潤下降將帶動焦?fàn)t開工走低?？傊募径冉?fàn)t開工將出現(xiàn)一個(gè)先高后低的局面。

較高的預(yù)期需求帶動鋼廠維持一個(gè)比較高的高爐開工。目前，成材的庫存已高于往年同期，當(dāng)下旺盛的成材需求支撐成材的價(jià)格，也就支撐著鋼廠的利潤。進(jìn)入冬季，成材需求減弱，成材價(jià)格下跌必然帶動鋼廠利潤走弱，較低的利潤將抑制鋼廠的生產(chǎn)積極性，高爐開工也將走低。因此，四季度高爐開工將出現(xiàn)的降低，這是生產(chǎn)周期性的體現(xiàn)。

總庫存處于低位

焦企方面，高利潤的影響下，焦?fàn)t開工維持一個(gè)相對較高的水平，但是下游需求更旺，使焦企無法有效累庫，使庫存在三季度整體維持一個(gè)低位。目前，焦企庫存26.81萬噸，較去年同期低4.77萬噸。預(yù)計(jì)要等到北方完全進(jìn)入停工狀態(tài)，焦企的庫存才能夠有效累積。

鋼廠方面，截至9月25日，鋼廠的焦炭庫存455.49萬噸，與去年同期持平。低利潤迫使鋼廠必需生產(chǎn)更多的成材來增厚整體的利潤。較高的高爐開工需要更多的焦炭。即使焦炭庫存高位，也在積極的補(bǔ)庫。因此，進(jìn)入冬季，補(bǔ)庫減弱，屆時(shí)鋼廠才能夠有效累庫。

港口方面，受整體焦炭維持在高利潤的影響，港口貿(mào)易商投機(jī)集港的積極性整體小于去年同期，港口庫存也大幅低于去年同期。截至9月25日，港口焦炭庫存262萬噸，較同期降低191萬噸。逐漸進(jìn)入冬季，焦炭價(jià)格更容易下跌，投機(jī)集港減少，而投機(jī)去庫增多，預(yù)計(jì)四季度港口庫存將繼續(xù)維持低庫存運(yùn)行。

整體來看，三季度整體處于一個(gè)降庫的過程。在雨季中震蕩下行，雨季過后快速下行。從數(shù)據(jù)上已經(jīng)快接近2018年的低庫存。目前，高爐的高開工仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)在北方完全停工之前，庫存仍會處于下降之中?？傊募径冉固康目値齑鏁S著北方基建的進(jìn)度和停工而出現(xiàn)降庫和累庫階段。

三季度焦炭整體表現(xiàn)較強(qiáng)，但進(jìn)入四季度，隨著北方停工的到來，焦炭的供需關(guān)系即將逆轉(zhuǎn)，由原來的供給偏緊逐漸過度到供給寬松，將呈現(xiàn)季節(jié)性的特點(diǎn)。因此，焦價(jià)在初期會延續(xù)當(dāng)下的強(qiáng)勢，直到北方停工的到來。（作者單位：中輝期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。