銅市雙驅(qū)博弈礦緊庫增交織，節(jié)前補(bǔ)庫與政策預(yù)期共塑價(jià)格韌性

期貨行情：

——9月23日長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格動(dòng)態(tài)：

1#銅價(jià)報(bào)80110元/噸，跌200元；升水為200元/噸，持平；A00鋁錠報(bào)20680元/噸，跌70元；貼水報(bào)10元；1#鋅報(bào)21810元/噸，跌70元；0#鋅報(bào)21910元/噸，跌70元；1#鉛錠報(bào)17175元/噸，跌25元；1#鎳報(bào)122000元/噸，跌800元；1#錫報(bào)271000元/噸，跌1750元；

宏觀敘事：美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下的宏觀博弈正深刻重塑有色金屬市場(chǎng)格局。上周美元指數(shù)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，恰是當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)利率路徑預(yù)期分裂的縮影——強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與通脹黏性支撐美元反彈，而鴿派官員"50基點(diǎn)激進(jìn)降息"的呼聲又持續(xù)煽動(dòng)寬松預(yù)期。這種矛盾在核心PCE數(shù)據(jù)公布前達(dá)到頂峰，交易員選擇持幣觀望，美元承壓走軟反而利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但各金屬品種已呈現(xiàn)顯著分化。

滬期銅——聚焦美元承壓、庫存新高與雙節(jié)備貨下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

銅市，在"礦緊"與"庫增"的拉鋸中尤為典型。上期所銅庫存13周連增至10.58萬噸，LME庫存三個(gè)月飆升56%至29.5萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。然而，礦端供應(yīng)緊俏始終未改，雙節(jié)備貨預(yù)期與新能源訂單增量形成支撐。值得關(guān)注的是，精煉銅進(jìn)口環(huán)比8.17%的降幅印證國(guó)內(nèi)需求疲軟，但下游補(bǔ)庫動(dòng)作仍在進(jìn)行，這種"弱現(xiàn)實(shí)+強(qiáng)預(yù)期"的博弈使銅價(jià)呈現(xiàn)抗跌特征，節(jié)前波動(dòng)幅度或受外盤牽引但幅度收窄。

鋁市則面臨"產(chǎn)能天花板"與"消費(fèi)分化"的雙重考驗(yàn)。西南置換產(chǎn)能帶來的增量有限，而滬鋁庫存三個(gè)月高位凸顯消費(fèi)不暢。工業(yè)型材依賴汽車光伏訂單維持穩(wěn)定，鋁箔板塊卻現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化——包裝箔增長(zhǎng)停滯，新能源電池箔需求亮眼。出口端表現(xiàn)更具韌性，8月鋁制品出口同比增9.1%至32.5萬噸，對(duì)等關(guān)稅下仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，這成為限制鋁價(jià)跌幅的關(guān)鍵因素。

鋅價(jià)走勢(shì)更顯戲劇性。鋅錠社庫翻倍至9.93萬噸的壓制力與汽配訂單改善、鐵塔訂單向好形成對(duì)沖。國(guó)慶假期前的補(bǔ)庫需求階段性提振開工率，但黑色系上漲帶動(dòng)鍍鋅管走貨的持續(xù)性存疑。當(dāng)前市場(chǎng)聚焦鮑威爾講話對(duì)通脹與就業(yè)的權(quán)衡，短期供求錯(cuò)配預(yù)期使滬鋅呈現(xiàn)反彈空配機(jī)會(huì)，橫盤震蕩或是主旋律。

鉛市則陷入"檢修減產(chǎn)"與"復(fù)產(chǎn)預(yù)期"的周期律。原生鉛9月檢修導(dǎo)致產(chǎn)量環(huán)比下滑，湖南、云南冶煉廠已因原料不足減產(chǎn)。再生鉛開工率因廢電瓶需求減弱而下滑，但四季度集中復(fù)產(chǎn)潮或緩解供應(yīng)緊張。需求端"金九銀十"旺季預(yù)期落空，僅儲(chǔ)能板塊提供穩(wěn)定性，成本支撐與需求改善時(shí)點(diǎn)成為短期窄幅震蕩的核心變量。

錫、鎳則凸顯"供應(yīng)約束"與"需求轉(zhuǎn)型"的長(zhǎng)期邏輯。緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)緩慢導(dǎo)致進(jìn)口礦短缺，AI電子升級(jí)創(chuàng)造新需求，但傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟制約漲幅。鎳市則面臨印尼低成本產(chǎn)能沖擊，原鎳產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)與新能源引擎乏力的矛盾，使鎳價(jià)步入過剩周期，成本支撐成為主要依托。

總結(jié)，站在流動(dòng)性寬松交易仍為主流的全球市場(chǎng)，有色金屬整體偏強(qiáng)邏輯未變。但內(nèi)部分化加劇要求投資者把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)——銅的礦緊邏輯、鋁的出口韌性、鋅的補(bǔ)庫窗口、鉛的復(fù)產(chǎn)預(yù)期、錫的電子需求、鎳的成本支撐，均需結(jié)合具體品種特性制定策略。需警惕長(zhǎng)假期間海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)，建議以區(qū)間操作為主，緊盯美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)與國(guó)內(nèi)雙節(jié)備貨節(jié)奏，在波動(dòng)中捕捉確定性機(jī)會(huì)。

本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資需謹(jǐn)慎，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。